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安信证券——世纪明德:明德惠师立足教育 素质游学构建平台

2019-01-29 16:50 文章来源:安信证券 作者:诸海滨

【导读】 新三板世纪明德主要面向3-18岁适龄幼儿、中小学生提供游学产品与服务,具体包括国内游学、国际游学、青青部落主题营,以及教师培训等.

新三板世纪明德839264)投资要点:

国内研学政策春风起, 国际游学消费升级驱动,研学&游学市场驶入快车道。 国家 2016 年明确将研学旅行纳入中小学教育教学计划,或将开启国内研学、游学市场的刚性需求。 而消费需求攀升+游学用户下沉共同驱动, 国外游学市场用户规模、市场规模未来有望逐年上升。根据《 2018 中国国际游学行业发展报告》, 我们预测出来国内游学市场以40%以上的增速增长, 2020 年预计为 308 亿元; 2020 年中国国际游学市场规模将突破 400 亿元,年均增速在 20%以上; 我国游学市场整体以 30%左右增速增长, 2020 年预计市场空间为 743 亿元。

目前游学行业供给多方角逐, 打通渠道+提升服务是关键。 游学行业蓬勃兴起、众多市场主体布局。根据新东方数据, 市场主体包括由学校和留学机构组成的教育机构(占比 80%)、 旅行社(占比 9%)和专业游学机构( 8%)。 游学横跨旅游和教育两大行业,兼具教育属性和旅游属性;学与游的比例配置决定了三大主体不同的市场地位和盈利能力。 盈利能力上教育机构>游学机构>旅行社,产品端加深教育内容、渠道端去中间化是关键。 其中从四大维度看, 1)教育属性加持,游学毛利率略高于旅游板块; 2) B2B 为主流模式,未来 C 端是重要看点;3)国内市场增速明显,国外市场单价水平高、 绝对利润空间大;4)营地模式是未来重要方式,有助提升承接能力。 我们看好世纪明德 B端+国内为主+研学+延展营地的具体模式。

世纪明德: 国内游学龙头,主营 B2B 游学+参股 B2C 营地+推进 B2B营地, 定位综合型游学平台。 公司拥有包括国内营、国际营、亲子营等在内的 500 余种素质教育及社会实践全产品体系,目前长期稳定合作的学校客户 3000 多所,国内外游学研学线路 200 余条, 2017 年招待人数达到 23 万人。公司客户遍布全国区域, 已在全国大半省份建立孙公司。 2018 前三季度营收达到 5.6 亿元,受股权激励费用影响净利润为2975.19 万元, 调整后净利润为 5938.54 万元。 公司为国内游学龙头,在B2B 游学、 B2C 营地和 B2B 营地三个赛道均有布局。(公司公告)

国内+国外+师培形成业务闭环,全国性布局积累众多 B 端客户, 规模效应显现: 公司以国内研学业务为主( 70%以上),并开启国际游学和教师培训业务。 公司在 2017 年提出“向教育”的目标,教育元素助力口碑传播; 制定标准和安全红线。 对标教考信息化龙头佳发教育, B端用户粘性较强且有助于实现稳定的毛利率。 凭借高品质的研学课程、全方位的安全服务管理, 公司收割 B 端客户, 续约率达到 93%。 其中教师培训业务是公司对上游名校名师资源和存量学校客户的二次开发和附加值挖掘,同时也是拓展游学业务新客户的重要渠道, 未来有望成为重要的增长点。

自建大荔营地,打通上游较稀缺资源:大荔明德研学营地正式拉开营地战略序幕,世纪明德出资 5100 万元成立控股子公司( 51%),其中大荔首个营地 2018 年已正式筹建,第一期预计投入 2 亿元, 2018 年 10月 1 日完成一期工程建设任务并对外正式运营,预计于 2019 年全部落成(公司官网)。项目建成后,单日最大接待量可达 15000 人,满足 3000人同时住宿, 或将成为陕西、山西、河南等 3 个省份 7 个地市近 500万中小学生的研学旅行直接目的地;年服务峰值人数将最高达 300 万人次,增加就业 2000 人,利税达 5000 万元,实现综合收入 10 亿元(公司官网)。文旅教育+地产模式建成营地,有望提高平台型公司竞争壁垒、打造综合性游学平台。

投资建议: 增持-A 投资评级。 我们看好世纪明德 B 端+国内为主+研学+延展营地的具体模式, 在政策和教育升级的驱动下, 研学刚性需求有望集中释放, 而营地模式将进一步增强招待能力以及教育属性。 我们预计18/19/20 年收入为 6.17/8.29/11.31 亿元,对应 2018-2020 年 PE(调整后,2018Q1 发生股权激励费用) 为 16X、 12X、 9X,首次给予增持-A 评级。

风险提示: 收入不均衡存在季节性波动风险、接待能力遭遇瓶颈的风险、安全风险大、受不可抗力因素影响明显、 to B 端业务易受政策及环境影响

世纪明德

  • 个股代码:839264
  • 注册资本:0.26亿
  • 挂牌日期:2016-09-27
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