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药明康德玩大了!子公司合全药业摘牌后 顺手套牢了几十家PE、VC

2019-05-09 15:30 文章来源:投中网 作者:

【导读】 新三板公司合全药业(832159)是药明康德的控股子公司,小分子化学药CMO龙头,是备受PE和VC追逐的明星企业,合全药业新三板退市,药明康德顺便套牢了几十家PE、VC.

“公司的发展没有任何问题,到该有收益的时候我们出局了。”某PE机构健康投资部负责人告诉投中网。

这件事指的是新三板上的龙头企业之一合全药业,在四月初宣布申请摘牌,并承诺摘牌之后的三年之内不谋求任何形式的上市。

合全药业是一家净利润超过6亿元且仍保持每年20%以上增长的超级白马股,曾经通过定增引入了43家投资机构。在很多PE机构的官网上,合全药业都作为一个明星项目被列出来。但如今令人尴尬的是,GP们要去告诉LP,这个好不容易投进去的明星项目,可能只能带来类似银行存款的收益。

更糟糕的是,面对这一切,GP们没有能力去做任何挽回。

退出预期破灭

合全药业是药明康德的控股子公司,小分子化学药CMO龙头,是备受PE和VC追逐的明星企业。在2015年、2016年的两次融资中,合全药业获得了高瓴等43家投资方共计8.7亿元的投资。合全药业的突然摘牌,一下子把这些投资方晾在了半空——原以为投了一家铁定上市的“白马企业”,却面临至少六七年之内无法退出的窘境。

与摘牌一同通知给小股东的,还有控股股东药明康德提供的回购方案。以上43家投资方,可以48元每股的价格,将所持股份卖给药明康德。这个价格意味着它们至少不会亏钱,但也几乎没有投资收益,用前述PE人士的话来说就是“相当于存银行了”。

摆在投资方面前的是一个两难的选择,要么接受在可见未来都不会IPO的现实,这意味着基金延期等一系列麻烦事;要么接受保本退出,相当于没有投资过这家明星企业。无论是哪个选项,对于PE机构来说,都无法向LP交代。

在公告中,合全药业解释主动承诺三年内不上市的原因是:“保护中小股东的知情权利,使得股东在了解公司未来计划的情况下更好地就公司终止挂牌事宜作出决策。”这样的解释显然无法令人满意。4月24日,合全药业召开股东大会,审议申请摘牌的相关决议,药明康德创始人李革也亲临现场,但是到场小股东的满腹疑问没有得到期待中的解答。一位参会的投资人向投中网表示,药明康德方面的回答基本上是照搬公告,没有任何多余的话,可以说密不透风。

当然,无论是摘牌还是承诺三年内不上市,合全药业的决策在规则、程序上都没有任何问题。药明康德作为绝对的大股东,也有权基于自己的商业判断,做出其认为最有利的决策。但是,作为小股东的投资方,抱有上市退出的预期,好像也并不是非分之想。

前述投资人表示,虽然作为小股东没有决策权,但是作为投资机构的不平之处在于,在前期给与被投企业资本支持之后,是否有权分享后期的发展红利?

这实际上是一个中国PE行业的老话题了,甚至可以称之为伴随中国式PE发展而来的内生之困。

与VC重视“投”不同,实际上中国的PE机构在募投管退四个环节中,最重视的是“退”,这是由PE基金偏后的投资阶段、较短的基金存续期决定的。但是,作为少数股东,在与被投企业的博弈中,无论是VC还是PE,都只在“投”的阶段有发言权,在“退”方面则只能“提建议”。

投中网询问过多家PE机构掌舵者如何控制投资风险的问题,最常出现的答案是与企业家在IPO、并购的理念上达成一致。实际上,因为企业创始人在IPO上犹豫不决或不愿意被并购,而导致投资失败,是屡见不鲜的。

纠结的股东

而在合全药业的案例中,这一困境更是被极端式的放大了。PE基金作为小股东,在关键时刻只能听天由命,没有任何自救的可能。在4月24日的股东会上,关于摘牌的几个议案全都被高票通过。

1、申请终止挂牌的提案:

97.57%同意;

标签: 摘牌 合全药业

合全药业

  • 个股代码:832159
  • 注册资本:4.42亿
  • 挂牌日期:2015-04-03
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