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中央财经大学教授邢会强:新三板改革应降低合格投资者条件

2018-11-28 14:20 文章来源:一财网 作者:

【导读】 昨日(11月27日),中央财经大学教授、中国法学会证券法学研究会副会长兼秘书长邢会强在《环球法律评论》发表论文称,应降低新三板合格投资者的财务条件,围绕"理性投资者"引入替代条件.

11月27日,中央财经大学教授、中国法学会证券法学研究会副会长兼秘书长邢会强在《环球法律评论》发表论文称,应降低新三板合格投资者的财务条件,围绕“理性投资者”引入替代条件,并放开35人单次发行限制,豁免发行审核。

论文名为《新三板市场的合格投资者制度及相关制度改革》,为司法部国家法治与法学理论研究项目。

文章指出,新三板是我国资本市场的一项重大自主创新,但过去两三年中,新三板的改革重心在交易制度和分层制度。当前阶段,新三板改革的关键还应回到制度构建的逻辑起点——合格投资者制度。

新三板是我国多层次资本市场金字塔的基础部分,发展六年多来,已有挂牌企业10800家,是上海证券交易所、深圳证券交易所上市公司数量总和的两倍多。

新三板的特点是包容性强,对企业挂牌不设财务指标,没有行业限制,是“服务中小微企业的苗圃和土壤”。但是新三板对投资者设有500万元金融资产的门槛,因此有权限交易新三板股票的账户只有约40万个,除去受限账户,真正活跃的投资者仅有数万户。

邢会强认为,硬性财务指标既是一种保护,也是一种权利的剥夺,剥夺了其他投资者参与新三板股票交易的机会,体现了一种“家父主义”作风,也制约了新三板公司交投的活跃性。

据全国股转公司数据,新三板成交量持续萎缩,目前全市场每日成交总金额只有3亿元左右,前十月融资金额仅516亿元,同比上年“腰斩”。

文章称,新三板提高投资者财务门槛的初衷是吸取A股散户盲目追涨杀跌的教训,再造一个机构为主、实行注册制的、全新的、基因优良的证券市场,但500万财务门槛把大部分投资者挡在门外。

“‘股市不缺资金,缺乏的是信心’的观点在实践中并不成立,新三板是因缺乏资金而导致投资者信心缺乏。”邢会强认为。

在他看来,新三板“合格投资者”实际上指的是“理性投资者”,不应以单一的财务指标决定投资者的准入,应从投资者的风险识别能力、风险认知能力上,引入投资比例限制、专门的资格考试、投资经验等多维度指标。

新三板市场再定位

新三板市场究竟是一个私募市场还是公开市场,是证券市场还是股权市场,是场内市场还是场外市场,一直存在着争议。新三板的定位决定了市场改革的方向和企业、投资者和中介机构的预期。

邢会强在文章中指出,从规则上看,尽管新三板是一个场内市场、独立市场、公开市场、独特市场,但这些尚不能为新三板制度的改革指明方向,因此需要继续对新三板市场进行定位,而新三板的定位取决于合格投资者的定位。

“长此下去,新三板市场的定价功能、价值发现功能和财富效应功能都无法得到应有发挥,甚至会陷入困境,失去吸引力,并可能会导致新三板市场创新的失败。这绝非危言耸听。”文章称。

邢会强认为,新三板不能定位于冷冷清清的“高冷市场”,更不能定位于嘈杂喧闹的“大众市场”,但如果单纯地不断降低合格投资者财务条件,就背弃了初衷,甚至会引入跟风炒作的投资者,重蹈主板、创业板的覆辙,无异于饮鸩止渴。

在他看来,新三板应是一个价格能合理反映股票内在价值的理性市场,这是建立在所有理性投资者都能参与交易的基础上。所以合格投资者制度改革实际上是要寻找理性投资者,尽量将他们引入市场。

美国判例法中,所谓理性投资者,是指具备投资所需的知识、认真阅读披露文件,了解公司经营状况,具备理性人的思维能力,能够理性认知、推理和判断,是非情绪化的投资者。

标签: 新三板 改革

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